[摘要]台灣申請商標
事件：2017年公司上半年營業收入、扣非凈利潤分別為15.1億元、0.4億元，同比增速分別為18.3%、13.7%；2017Q2營業收入、扣非凈利潤分別為8.6億元、0.12億元，同比增速分別為12.8%、-22.7%。
業績增速符合預期，持續看好其成長性。2017年上半年營業收入約為15億元，同比增速約為18.3%。中藥板塊收入約為3.7億元，同比增速約為7.8%，主要是中藥板塊大力重點開發縣級市場；西藥板塊收入約為3.7億元，同比增速約為45.2%，該板塊期間內繼續鞏固三終端，加大連鎖及醫療醫院市場開發，加快新產品市場拓展；衛生用品收入約1.0億元，同比增速約為33.4%，期間內公司發展電商、微商等新興渠道，積極開展渠道下沉，實現瞭衛生用品的快速增長。
2017年上半年扣非凈利潤約為0.4億元，同比增速約為13.7%，低於收入增速約4.7個百分點，具體分析如下：1）公司毛利率約為44.1%，同比提升約3.3個百分點。主要是因為公司產品結構發生變化，即毛利率較高的西藥生產及衛生用品規模占比擴大；2）公司註冊商標申請台中期間費用率約為38.6%，同比提升約6.6個百分點。其中銷售費用增速約為24%，主要是對西藥及衛生用品費用投入增加；管理費用同比增速約為29%，主要是公司研發投入同比大幅增加。2017Q2營業收入、扣非凈利潤分別為8.6億元、0.12億元，同比增速分別為12.8%、-22.7%。
凈利潤增速體現為下滑，主要為單季度費用投入增加，預計Q3將逐漸恢復。
衛生用品快速增長，看好公司大健康前景。1）為醫保目錄調整利好標的，中藥產品提價後增長穩定台中商標註冊流程。斷紅飲順利進入新版醫保目錄，將逐漸打開市場空間；千金片（膠囊）提價效果逐漸顯現，全年收入預計超過6億元；2）公司的化藥主要是集中在乙肝治療和高血壓領域，如拉米夫定、恩替卡韋、頡沙坦膠囊等。
其中恩替卡韋分散片與小水飛薊賓葡甲胺（預防肝纖維化，類獨傢品種）能實現乙肝適應癥全覆蓋，預計2017年收入將超過1億元；3）衛生用品將逐漸貢獻利潤。千金凈雅為國內首個醫藥級衛生棉品，目前已經進入北京、上海、浙江、江蘇等25個省份，公司將持續加大電商以及藥店終端的推廣力度，嘗試渠道下沉以及新產品的研發，前景看好。我們預計全年預計收入超過3億，單品種利潤虧損幅度有望收窄。
盈利預測及評級。我們預計2017-2019年每股收益分別為0.52元、0.61元、0.73元，對應市盈率分別為26倍、22倍、19倍。我們認為公司積極進行營銷體制改革，產品提價及招標、衛生用品市場推廣等對凈利潤貢獻將逐漸顯現，對女性大健康的戰略定位明確存在外延預期，維持“買入”評級。
風險提示：招標進展或低於預期、產品提價或低於預期。
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